业绩预减、股价下跌、竞争加剧炒股配资杠杆哪里有，中国飞鹤的大考仍在继续
近期，中国飞鹤(06186.HK)发布盈利预警公告，预计今年上半年营收约91-93亿元，同比下降7.92%-9.9%；综合净利润约10-12亿元，同比下滑36.84%-47.37%。这份净利润接近“腰斩”的中报，瞬间引发资本市场关注。而业绩预告公布后次个交易日开盘，中国飞鹤股价大跳水，盘中最高跌超18%，最终报收4.73港元/每股，跌幅为17.02%，市值一天蒸发近88亿港元。7月以来，中国飞鹤股价走势呈下行趋势。
业绩下滑的背后，中国飞鹤正面临着多重严峻挑战：销售费用居高、库存承压、加之生育补贴下市场竞争加剧、行业格局重塑。在竞争激烈的奶粉行业，中国飞鹤如何找到新增量以应对市场变局和守住乳企的龙头地位，将成为其未来重要的命题。
业绩下滑
7月以来，中国飞鹤的股价持续下跌，月跌幅超过16%。股价下挫的背后，公司上半年业绩创下了近五年的新低。业绩预告显示，中国飞鹤预计2025年上半年收益约91-93亿元，较2024年同期的101亿元，同比下降约7.92%-9.9%；综合净利润预计约10-12亿元，较2024年同期的19亿元同比下降36.84%-47.37%，净利润的下滑幅度显著大于收益降幅。
事实上，今年上半年奶粉行业整体处于复苏当中。易观分析发布的《中国婴幼儿奶粉消费研究2025》显示，奶粉作为母婴消费第一大品类，其零售市场规模增速由2023年的-9.8%增长至2024年的-7.4%，2025年预计有望回升至5%左右。尼尔森IQ数据亦显示，2025年1-4月，婴配粉全渠道销售额同比增长2.3%。企业方面，H&H国际控股(01112.HK)亦在上半年业绩消息公告中透露，其婴幼儿配方奶粉销量录得高单位数按年增幅。
自2021年开始，中国飞鹤的业绩便难言乐观。Chioce数据显示，2021-2024年，中国飞鹤分别实现营业收入分别为227.8亿元、213.1亿元、195.3亿元、207.5亿元，分别同比增长22.5%、-6.4%、-8.35%、6.2%；分别实现净利润68.71亿元、49.42亿元、33.9亿元、35.7亿元，分别同比增长-7.61%、-28.7%、-31.4%、5.31%。
在2024年实现短暂的业绩增长后，中国飞鹤又陷入了业绩下滑的危机。业绩预告提到，中国飞鹤业绩下滑主要是公司积极履行社会责任，向消费者提供生育补贴。
作者了解到，今年3月，中国飞鹤首先在国内掀起补贴浪潮，宣布启动12亿元生育补贴计划。随后，伊利股份(600887.SH)、君乐宝乳业集团、蒙牛乳业(02319.HK)等企业相继跟进生育补贴战略。乳企们纷纷下场补贴，激烈的市场竞争下，中国飞鹤的大手笔补贴计划不仅没有带来业绩增长，甚至开始反噬公司的利润。
东吴证券(601555.SH)研究所及欧睿数据显示，2021-2024年中国飞鹤在婴配粉领域的市场占有率一路下滑，从18.9%降至17.5%，伊利股份则从6.6%大幅提升到16.3%，距离飞鹤仅一步之遥。此外，西南证券(600369.SH)研报显示，伊利股份在2025年一季度的奶粉及奶制品业务实现收入88亿元，同比增长18.6%。若伊利股份的奶粉业务能延续增长态势，那中国飞鹤婴配粉霸主的地位或将岌岌可危。
库存承压 销售费用居高
除了生育补贴外，中国飞鹤业绩下滑的原因还包括：主动降低了婴幼儿配方奶粉的渠道库存、政府补助减少以及对全脂奶粉产品进行计提减值准备等。这些问题亦是中国飞鹤未来经营不得不面临的挑战。
2021-2024年，中国飞鹤收到的政府补助(资产+现金收入)金额分别为14.17亿元、9.01亿元、9.73亿元、6.64亿元，占当期净利润比重分别达到20.49%、18.21%、28.7%、18.17%。2024年，中国飞鹤收到的政府补助金额已较2023年减少了近三分之一，若与2021年相比，下滑幅度更是超过五成。由此可见，依赖政府补贴并非长久之计，亦无法长期解决中国飞鹤销售收入以及利润下滑的问题。
中国飞鹤更大的问题在于库存逐渐承压，产品销售面临增长困境。2020年末，中国飞鹤的存货突破10亿规模至12.8亿元，存货周转天数为69天，到2024年末，其存货已达到21.54亿元，存货周转天数则增长至114天。经过四年时间，中国飞鹤的存货增长了六成，周转率亦出现下降，库存压力持续加大。
与此同时，中国飞鹤依赖的线下渠道却在收缩。财报显示，2024年，中国飞鹤的线下收入占总收入比重比高达77.1%， 然而其零售网点由2020年末的超11万个下降至2024年末7.7万个。
而在线上渠道方面，中国飞鹤投入了不少经费进行宣传。2021-2024年，中国飞鹤的销售及经销开支分别达到67.29亿元、65.45亿元、67.09亿元、71.81亿元，分别占当期收入比重达到29.5%、30.7%、34.3%、34.6%，销售费率逐年增长并挤压着整体的利润空间。2024年年报亦提到，中国飞鹤的销售及经销开支同比增长了7%，主要是由于宣传费用和线上销售平台开支增加。
与此相比，中国飞鹤的研发投入却占比较小。2021-2024年，中国飞鹤的研发成本分别达到4.26亿元、4.93亿元、6.11亿元、5.85亿元，分别占当期收入比重达到1.87%、2.31%、3.13%、2.82%，研发投入远不及销售投入。长此以往，企业产品或许会面临创新能力不足而难以满足消费者日益多样化和精细化需求的问题，企业竞争力也会下降。
第二增长曲线仍待培育
尽管已经是婴配粉行业龙头企业，中国飞鹤仍不遗余力地加大销售费用与实施补贴背后，其实是整个行业共同面临的增长困局。
易观数据显示，从2016年开始，中国出生率进入下行趋势，2024年在生育支持政策的完善、龙年生肖效应等共同作用下，出生人口及生育率反弹进入回暖轨道，出生人口达到954万，相比2023年增加52万人，生育率反弹至6.77%。
然而，中国生育率总体呈持续下降趋势已是不争的事实。《中国人口形势报告：2025》中曾对2024年人口形势变化作出“老龄化、少子化、不婚化三大趋势加速到来”的总结。人口结构变化正引发奶粉行业的市场规模收缩，而行业竞争的持续加剧，进一步导致利润空间被不断压缩。
在新生人口红利消退背景下，奶粉企业需要从“存量竞争”转向“价值竞争”、从“满足基础营养”转向“提供精准服务”等多方向探索与转型。
面对市场变化，中国飞鹤近年亦在探索转型路径，产品高端化是其重要策略。2024年，中国飞鹤超高端产品星飞帆卓睿销售额67亿元，同比增长超60%，带动公司整体毛利率提升至66.3%，其中高端婴儿奶粉毛利率更是高达73.6%。
然而，中国飞鹤高端化之路亦面临挑战。在当前的存量竞争中，各大奶粉品牌通过激烈的价格战，已拉低了行业整体的价格区间，而产品价格已处于高位的中国飞鹤，实际腾挪空间并不大。交银国际(03329.HK)2024年9月研报就曾指出，飞鹤奶粉售价已处高位，后续提价空间有限。2025年初，其产品星飞帆卓睿部分段数“电子围栏”红包补贴下调，从而实现变相提价，然而，该举措仍未能扭转上半年营收下滑的态势。
在拓展第二增长曲线方面，近年中国飞鹤亦布局了儿童粉、成人粉等品类，补足多元化产品体系，争取获得更多的市场份额。但2024年，其他乳制品营收达到15.14 亿元，仅占总营收的7.3%；营养补充品更是同比下滑25.4%至1.73亿元。这意味着，中国飞鹤的非婴配粉业务尚未形成有效支撑，该方向转型遇阻。
此外，中国飞鹤近年发力海外市场。但其在海外市场方面的拓展成果寥寥，从规模上仍处于开拓阶段。2024年底，中国飞鹤美国地区收入为1.64亿元，加拿大地区为0.39亿元，在其总营收中占比不足1%。
当前，奶粉企业的激烈竞争仍在持续，而面对市场变革，中国飞鹤如何在存量市场中挖掘新需求、通过技术创新提升产品附加值，培育出新的第二增长曲线炒股配资杠杆哪里有，将是破局的关键。